4月份，越南盾兑美元汇率下跌至25365，创历史新低，今年以来，越南盾兑美元已贬值3.78%。

  那么，一直被寄予厚望说要取代中国变成全球工厂的越南，怎么沦落到这个地步了？

  要说越南这次汇率大跌，其实和最近闹得沸沸扬扬的张美兰金融诈骗案有一定关系。

  张美兰，1956 年 10 月 13 日出生在西贡（今胡志明市），祖籍汕头濠江，也就是说，张美兰是个华裔。

  虽然因为张美兰是华裔，让中国人普遍对其有一种情感上的同情，但其实她已经是第四代华人了，连汉语都不会说了。

  一直到1986年越南搞“革新开放”，引入外资搞活经济，张美兰才线岁的张美兰，在胡志明市创办了万盛发公司，主要做进出口贸易。

  朱立基是香港某德国品牌啤酒的代理商，因为越南革新开放，朱立基就被派到越南开拓市场。

  很快，万盛发靠着朱立基的关系，从香港LG代理商那边联系上了LG总部，拿到了LG产品在越南的代理权，赚到了第一桶金。

  1995年，张美兰靠着敏锐的嗅觉，开始在胡志明市疯狂拿地，买下胡志明市核心区第一区最大步行街——阮惠大道两旁的大量土地。

  于是张美兰在自己囤的土地上开发和兴建了联合广场、时代广场、VTP 写字楼、Duxton 酒店等越南标志性的商业设施，一飞冲天。

  特别是西贡时代广场，一直到现在，都还是胡志明市地标建筑，一平米的租金，就高达300美元/平米。

  此后，张美兰的商业帝国开始迅速扩张，辐射到交通基础设施、通讯科技、医疗教育等多个领域。

  张美兰也凭借1280万亿越南盾（约合640亿美金）的资产，坐稳“越南女首富”的位置，而且一坐就是十年。

  2008年金融危机后，张美兰将三家经营困难的银行买下，合并成一个“西贡商业股份银行”，就此进入金融业。

  这是因为越南证监会的规定，持有超过5%股份即被视为大股东，其交易需向证监会披露。

  张美兰为了规避这一规定，通过数百个空壳公司和代理人，控制了其中91.5%的股份，为自己的万盛发集团打造了一个强大的“提款机”。

  然后，她又通过伪造贷款的方式，把银行超过440亿美元的资金逐渐转移到自己旗下的千余家公司，然后再用来开发房地产，利用房地产收益还银行贷款。

  张美兰的商业帝国开始迅速膨胀。本来这一套如果玩得好，商业地产和银行金融的游戏可以完美接续的话，应该短时间不会爆雷。

  众所周知，房地产属于资金密集型行业，要一直有资金输血，所以发行债券一直是一些房地产企业中长期融资的主要渠道。

  2021年的时候，越南的房地产如火如荼，一家名叫新黄明的房地产企业想要拿下一块24.5万亿越南盾的土地。

  但新黄明全部资金也不过20万亿越南盾，然后新黄明先后发行9次债券，总价值高达10.3万亿越南盾。

  然而，债券买方却是新黄明集团自己，此后其把这些债券打包成可以投资的衍生品，通过许诺高收益等手段诱骗投资者购买。

  靠着这个手段募集的钱，没有用于债券发行档案中的经营活动，而是流向新黄明过去未开工的房地产项目。

  同样是把债券包装成投资产品，引诱投资者购买，而且张美兰还有自己的银行，发行债券更方便。

  李嘉诚祖籍潮汕，张美兰祖籍也是潮汕，而自己丈夫是香港商人，这种人脉关系，给张美兰带来了不少帮助。

  2022年4月，李嘉诚的得力助手赵伯雄被任命为集团执行董事，并亲自前往越南调研。

  很快，市场传出消息，李嘉诚的长实集团承诺将与万盛发集团合资，在最短时间内向越南注入大量资金，将在胡志明市开发高端房地产项目，以及发展大型基建项目。

  因为李嘉诚的投资圣手名号太响了，引发了大量的热钱前去投资，甚至连不少中国人都被吸引过去了。

  越南政府在调查过程中发现，新黄明集团的违规发行债券，涉及很多政府和监管部门的“内鬼”。

  越南高层震怒，掀起了轰轰烈烈反腐风暴，然后拔出萝卜带出泥，把张美兰也给带出来了。

  随着调查的深入，警方不但发现了张美兰违法发行债券的问题，还发现了张美兰掏空银行的问题！

  这就很麻烦了，西贡商业银行算是越南第三大银行，无数人的身家性命都在这个银行里面存着。

  更严重的是，越南的银行股权、债权盘根错节，西贡商业银行倒了，其他银行也会倒！

  这一定会导致国际评级急剧下降，严重损害外国投资者的投资信心，使依赖外资的越南经济发展形势更加恶化。

  比如越南央行行长阮氏红就必须出面安抚公众情绪，表示国家银行已采取必要措施，使西贡商业银行正常营运并确保其资金流动性。

  截至2024年4月，越南央行已向西贡商业银行注入了240亿美元的“特别贷款”。

  在这种恐慌情绪下，越南房地产业和企业债券市场一泻千里，越南股市也因此狂跌不止，大量资金纷纷外逃，抛售越南盾兑换美元，结果一下子把越南的汇率给带崩了。

  我们都知道，越南政坛一直存在“南方派”和“北方派”的斗争，二者之争起源于越南统一之时。

  当时灭掉南越的，并不是中国一直支持的北越政府，而是越南南方民族解放阵线年灭掉了南越后，越南南方民族解放阵线建立了越南南方共和国。

  这个越南南方共和国其实和北越并不是一条心，在灭掉南越后还拼命发展外交，获得了几十个国家的承认。

  如果不是越南内部要求统一的呼声太大，越南南方共和国才不愿意和北越统一呢。

  后来拖拖拉拉谈判了一年，1976年才勉强和北越和平统一，成为现在的越南社会主义共和国。

  北越很难对自由资本主义思想根深蒂固的南越进行彻底的社会主义改造，也就为日后越南的南北两派斗争埋下了隐患。

  概括地说，南方派主张向西方看齐，发展外贸经济，推行私有化，在外交上亲美反中。

  北边的红河三角洲搞低端制造业，南边的湄公河三角洲搞房地产和金融，双方基本能实现平衡。

  但最近几年受到国际市场波动，南方派搞经济出现越来越严重问题，北方派开始占据优势，南方派式微，但是南方派也不甘心，也在想尽一切办法夺回自己地位。

  所以我们正真看到，先是越共中央靠反腐搞掉南方派总理阮春福，然后越南国家主席武文赏也被南方派抓住基建腐败的痛脚，逼其辞职。

  毕竟张美兰民愤太大，干掉她，就能断掉南方派一个臂膀，谁要是护着她，谁就会引火烧身。

  从现在的情况去看，这个汇率暴跌的势头还没有一点止住的迹象，也许随着张美兰案的发酵，越南的汇率还将继续下探。

  越南这次危机，让很多中国人看不明白。不就是一个银行爆雷了吗？怎么搞得越南要亡国了似的？

  我们都知道，越南的发展路径绝大多数都是重复了一遍中国的改革开放，摸着中国过河。不过近些年，越南似乎是嫌中国“走得慢”了，在一些问题上开始不再抄作业，而是采取了很多激进的政策，比中国激进得多。

  比如，越南在革新开放初期，就搞了激进的私有化改革，连土地，都以“20年绝对使用权”的由头搞变相的私有化了。

  再比如，越南为了让尽可能多的外资在当地投资建厂，制定了极低的关税以此来吸引投资。

  比如在工业领域，越南完全取消了国有企业指令化的产销政策，让越南彻底丢掉了搞“国家项目”的能力。

  不要求外资持股比例，无论资本大小，来者不拒，因此越南人均FDI大大超过中国及其他发展中国家。

  这么说吧，最巅峰的时候，在越南外资直接投资占固定资产形成总额的比例最高曾达到49.2%！

  虽然近些年，这一比例会降低，但仍然超过了越南经济总量的23%，远高于18.1%这个东南亚国家的平均水平。

  在越南雇用有16万名员工，光三星在越南一年的出口额活动，就能占到越南出口额的25%！

  哪怕在疫情肆虐的2022年，越南GDP增速仍然达到了8%，大大超过预期，创下2011-2022年阶段最高增幅。

  不好的地方在于，过于依赖外资之后，越南的很多政策，都要看外资的眼色了，影响了主权的独立性。

  举个例子，去年越南电荒的时候，在越南的外国企业经常遭遇停电，于是越南欧洲商会对此十分愤怒，集体致信越南总理。

  要求尽快解决“频繁且丝毫没有征兆的停电”，而且还赤裸裸地威胁：“越南需要尽快找到应对措施，并在越南作为可靠全球制造业枢纽的声誉受损之前，采取紧急措施”。

  咱们都知道中国手机物美价廉，在印度市场和俄罗斯市场，都实现了绝对的垄断。

  但是在越南这个“价格敏感型”市场之中，中国手机却并不流行，销量最多的手机是什么牌子呢？

  越南市场上，38%的手机是三星，15%的手机是苹果，中国手机，加起来也不到三星的份额。

  更夸张的是，经合组织改革后，相关国家要对跨国企业征收最低15%的全球税，那么越南作为其中一员，也要征收这个税。

  结果越南害怕了，答应三星，税该收还是会收，毕竟这是经合组织的要求，但收完税，政府会以特别补贴的方式返还给你。

  然后LG电子、英特尔和德国的博世一看，也纷纷要这种特别补贴，越南也只能咬牙认了。

  比如，国际上的一些热钱想要进入越南进入火爆的房地产市场捞金，那自然需要宽松的金融监督管理政策。

  意味着张美兰的西贡商业银行只要拿到1 亿美元的热钱，最多就可以印出 30 亿！

  另一方面，张美兰给中央银行的一位高层送了500万美元贿赂，以帮助西贡商业银行在监管层面打掩护。

  根据现在的调查情况，涉嫌受贿和渎职的一共有85人，这中间还包括41 名渣打银行领导干部、15 名原国家银行干部、3 名原政府督察长、厅级干部等等。

  这样一来，在内外勾结的情况下，一些国际热钱就顺着张美兰以及其他银行的渠道，投资于越南办公楼、公寓、酒店、旅游等和房地产行业相关的领域。

  当大量外资进入的时候，一国政府应该紧缩货币政策，让本土经济不要过热，这是最简单的处理方式。

  但当时越南政府沉迷于“超越中国”，希望看到慢慢的升高的GDP，对资本无序扩张听之任之。

  越南的银行自身又只有少数的风险控制能力（或者不愿意控制），窝藏内鬼的监督管理体制也没有给银行施加压力，所以这个雷就越来越大。

  最夸张的时候，越南的房地产和金融占到股市总市值的56%，越南已发行的涉及房地产债券占到债务总额的40%，房地产公司债券的年利率也高达12%-13%！

  本来吧，越南如果一直能处于这种快速地发展阶段，外资有利可图，那么这个雷并不会爆。但是，当全球经济出现问题，特别是美元进入加息周期的时候，外资就开始疯狂出逃了。

  所以看起来张美兰的倒台，是被越南的反腐风暴给扫到了，但其实，是大环境下的必然罢了。

  我们都还记得，前两年，越南在中文网络上非常火爆。一帮越吹拿越南暗戳戳地说中国，只有跟美国搞好关系才有饭吃。

  中国是1978年就开始改革开放，而1978年的时候越南刚刚完成统一大业没几年，正在苏联的支持下准备和中国打仗呢，哪来的精力发展经济？

  所以，越南要想抢外资，就必须要比中国更激进，用更优惠的政策把外资吸引过来。

  而且这种虽然对国家实力有利但回报周期长的产业，必须有一个强势政治人物来集中资源、压制资本（比如朴正熙）才能实现。

  越南虽然大米产量很高，但其实人口也很多，粮食出口和巴西阿根廷这样的国家根本没办法比。

  毕竟这个简单，找点国外投资建个厂子，买点原材料，一年回本两年盈利，靠辛苦钱赚点外汇。

  修电厂、修高铁、建化工厂、建钢厂、建电网，先把基建搞上去，给自己产业崛起提供肥沃的土壤。

  然后开始攀爬科技树，再靠着建国后打下的工业基础，上下一衔接，就提升飞快，别管西方什么工业皇冠的明珠，都给你薅下来打成白菜价！

  比如80年代我们搞纺织业时，染料也是被国外垄断，一吨普通染料10万元起，一吨高端染料50万元起，简直就是趴在我们身上吸血。

  后来我们自己搞研发，掌握了染料技术，一下子将染料价格干到1万元以下，把境外的染料企业搞得纷纷破产。

  现在我们基本垄断了全球70%以上的染料产能，一些关键中间体原料甚至垄断了90%以上。

  垄断了染料产能，我们就垄断了染色布匹的市场，全球所有搞纺织业的国家都得向我们进口染色布匹。

  唯一区别，就是以往成衣加工上面上的零配件，包括纽扣、拉链、各种挂件等等，是从西方国家进口，而现在，是从中国进口了。

  不要小看这些零配件，没有一个强大的重工业与化工业基础，你就搞不定这些五金件。

  2022年中国向越南出口236亿美元的纺织原材料能做到10%以上的利润，而越南出口370亿美元，扣除原材料成本、人工、厂房、水电、物流、税收之后（还要承担环境污染的代价），最多也只有5%的利润。

  这是因为，中国对资本的逐利性认识很清楚，对资本的忠诚度也很怀疑，所以从来不让资本向政府渗透。这样一来，外资很难把自己的意志，施加在国家政策之上。

  你看这些年，哪怕美国几次要求中国放弃“中国2025”计划，但每次都被中国给怼回去了，为啥？

  就是因为中国现在基本完成了全产业链的布局，而且在高技术领域正在稳步追赶。

  经过这么多年，越南也看清自己了，自己底子薄，也没钱没毅力像中国那样靠重工基础、孜孜不倦攀登产业链实现制造强国。

  所以靠自己搞经济自成体系是不行的，只能嵌入一个大型经济体深层次地融合才有出路。

  比如越南加入了一堆自贸协议（越南是世界上加入自贸协议最多的国家之一），还一个劲地要求美国给最惠国待遇。

  美国给予越南最惠国待遇的一个重要条件，就是坚持自由市场经济，不能搞国家扶持产业，不能以国家资本强推高科技产业没办法，美国人在中国人身上的教训太深刻了。

  虽然制造业在GDP中的比重逐步上升至24.6%（2020年），成为第二产业中的核心产业。

  但其中占比最高的竟然是餐饮和烟草制品业，其次是出口较多的劳动密集型产业，如纺织业以及皮革和制鞋业等。

  究其原因，主要是越南在科学技术研发与创新方面的积累并未与其制造业的发展同步进行。

  劳动力成本低廉的优势仅能使其在全球分工中扮演组装加工的角色，处于生产环节的末端。

  你看去年越南大停电的时候，越南的太阳能风扇和太阳能灯卖脱销了，但其实电池、光伏板、电机以及LED灯珠，都是来自中国。

  越南也曾寄希望于外商直接投资带来技术外溢，从而推动本土企业的技术进步与创新。

  但这种愿望比较理想化，就没有外商愿意，外商一般都是吃完2免4减半（发生利润之年起前2年免税，后续4年在基础税率上减一半所得税）的红利就跑。

  所以，虽然越南野心很大，但从现在越南残缺的本土供应链、乏善可陈的自主品牌、严重的对外资和进口中间品的依赖，都决定了越南产业升级之路，只会困难重重。

  现在私营部门对 GDP 的贡献比重达了49%，而根据越南发布的第 45/NQ-CP 号决议，提出到 2025 年私营部门对 GDP 的贡献比重达到 55% 左右，到 2030 年约占 GDP 的 60-65% 的目标。

  越南那么多南方派又不像中国对资本那么警惕，所以难免政府内外都是外资、私营企业的代言人。

  再加上张美兰之类的人物，为自己的一己私利，搞出各种自己赚钱、政府买单的骚操作，一时监管不到，就能整出个大活出来。

  所以，基础产业不行，不仅意味着发展不出全产业链，成不了制造业强国，只能赚点血汗钱。

  更危险的结局是，国家政策被外资控制的劳动密集型产业绑架，进而丧失国家政策的独立性。

  在美元降息的时候，越南可以挣点辛苦钱，但一旦美元加息，资本外逃，越南经济马上现原形。

  你看自2022年四季度以来，越南纺织品对欧美市场的出口面临重重困难，出口额持续下滑两位数以上。

  与此同时，越南新出口订单也创下2023年7月以来最大降幅，使得越南的企业不得不普遍减产。

  由于担心不良贷款增加，越南的银行也正在收紧对企业抵押资产的要求，这反过来又增加了融资成本，引发更多的国际资本从越南撤离。

  根据越南自己的报道，2023年以来至今，国际资本在越南的总投资同比大幅度减少了31.3%，超过1300万亿越南盾的资金已经悄然从越南撤离。

  很多国外研究机构觉得，国际资本在越南的总投资大幅度减少，成为越南经济失去亚洲供应链的风向标，同时更是面临严重衰退的风险，或将衰退20年。

  所以去年以来，我们正真看到越南正在加速倒向中国，先是高官组团访华，然后是铁道部长跑到中国调研高铁建设，然后是在南海问题上反对美国介入等等。

  毕竟哪个派别的政绩多，哪个派别就更有前途。这也是北方派开始占优的原因之一。

  从现在来看，越南这次的金融风险，还远远未结束。要知道，越南经济数据过去的高增长，很大一部分是靠积累风险贷款和外债实现的。

  这就导致越南的所有外部债务总额约为1856亿美元，其中越南财政的外债比例更是达到43%。

  西贡商业银行将成为一个吞没越南外汇存底的无底洞，越南人辛辛苦苦几十年赚的那点外汇，可能都要填进去。

  更糟的是，由于越南过去经济嵌入欧美经济体系，一时半会想脱离哪有那么容易？

  如果美联储今年降息越南还能喘口气，但问题就在于，美联储今年会不会降息以及何时降息具有巨大的不确定性！

  一旦越南在美联储降息之前债务违约风险急剧飙升，像斯里兰卡那样陷入外汇危机，这无疑会给越南的金融市场带来非常大的系统性风险。